“與危機前的有利外部環境形成對照，今后幾年里，新興市場需要在不那么有利于增長的外部狀況下維持增長。”國際貨幣基金組織(IMF)在最新發布的《世界經濟展望》報告中表示，新興市場的外部融資條件和貿易條件將變得不那么有利。尤其是，中國將過渡到更可持續但速度放慢的增長態勢，會對其他新興市場產生暫時的不利影響。

而隨著全球經濟狀況步入正軌，IMF預計各國實際利率將扭轉金融危機后變為負值的趨勢，在中期內上升，不過從當前水平回升的幅度將較為有限。而持續居低的實際利率前景將帶來新的政策挑戰。

全球利率轉升幅度有限

上世紀80年代以來，各國的實際利率都顯著下降，目前已處在小幅負值的范圍。而隨著全球經濟狀況趨于正常，IMF預期各國實際利率將扭轉全球金融危機之后變為負值的趨勢，不過中期實際利率和資本成本很可能僅從當前水平上略有上升。

“沒有明確的理由可以支持長期實際利率會迅速回到本世紀頭十年中期2%的平均水平的觀點。”IMF在報告中稱，過去若干年里導致實際利率下降的三個主要因素在中期內不太可能顯著逆轉。三個因素包括儲蓄、資產組合和投資的變化。

IMF解釋稱，2000～2007年期間新興市場經濟體儲蓄率的大幅上升態勢預計僅將得到部分逆轉，意味著實際利率僅會小幅上升。而本世紀前十年的利率下降有一半以上要歸因于對安全資產的相對需求上升，這一趨勢不太可能得到逆轉，主要是由于股票相對于債券的風險增大，以及新興市場經濟體繼續積累官方外匯儲備。此外，全球金融危機之后先進經濟體的投資率下降趨勢很可能持續下去。

值得注意的是，持續居低的實際利率有助于借款人降低債務比率，但同時也帶來了新的政策挑戰。

報告稱，在當前的貨幣政策框架下，預期的低實際利率環境意味著，如果先進經濟體增長極慢的風險變為現實，利率零下限可能會再度制約貨幣政策。

中國成新興市場重要“外部因素”

盡管全球利率相應提高，新興市場的增長會因先進經濟體增長率的上升而加快，但IMF認為，新興市場目前面對的外部環境不如危機前那么有利于增長，且在許多國家，一些內部因素也使增長減緩。

IMF表示，在新興市場經濟增長的變化中，有一半以上源于外部因素，主要是指外部需求、融資狀況以及貿易條件。如美國增長率上升1個百分點，會使新興市場增長率上升0.3個百分點。累計效應兩年之后依然為正。

而在新興市場中，中國的增長也對其他新興市場的增長產生很大影響。IMF稱，中國的增長率上升1個百分點，會使其他新興市場的增長率上升0.1個百分點。隨著新興市場的貿易條件進一步改善，這種效應會不斷增大。

然而，并非所有新興市場都是相同的，在規模較大或開放度較低的經濟體，如中國和印度，外部因素所起的作用就不那么重要。

不過與全球金融危機爆發前的情況不同，未來幾年不是所有外部因素都有利于支持新興市場的增長，新興市場的外部融資條件和貿易條件將變得不那么有利。尤其是，中國增長的預期減緩以及外部融資條件在一定程度上的收緊將對新興市場增長產生重壓（weigh on）。

事實上，中國當前的經濟形勢似乎并非一帆風順。結合先前公布的消費、投資、出口、社會融資等經濟數據來看，中國第一季度宏觀經濟數據總體處于弱勢狀態，市場普遍預期中國一季度GDP增速或跌破7.5%。

IMF稱，中國將過渡到更可持續但速度放慢的增長態勢，這會對其他新興市場產生暫時的不利影響。

此外，對于除中國外的許多主要新興市場而言，內部因素導致增長率低于現有外部條件下應達到的水平。這些因素的持續存在表明，趨勢增長率可能也受到影響。