◆從緊宏觀政策的放松成為銀行股近期跑贏大盤的催化因素：
　　
       近期銀行股持續跑贏大盤。7月16日以來的13個交易日中銀行股跑贏滬深300的天數達到10天，表現優于后者6.29個百分點。我們認為，銀行股走強的原因在于近期國際國內經濟環境的變化：（1）國際油價走弱。自7月初創下146元新高以來，布倫特原油期貨價格已經下跌了15%；（2）我國宏觀調控政策已經從雙防轉向一防一穩。8月1日胡錦濤接受外媒采訪的最新表述是：“把保持經濟平穩較快發展、控制物價過快上漲作為宏觀調控的首要任務”；（3）政府已經開始提高出口退稅率，而市場傳聞央行將放松信貸額度，更成為8月1日尾市銀行股走強的直接催化劑。
　　
◆政策對銀行股價的帶動作用仍主要來自預期效應：
　　
       單就放松信貸控制的直接影響來說，對銀行利好相當有限。以工行為例，5%的信貸額度增加僅能提高08年凈利潤增速0.68個百分點。況且若如傳言所稱發放對象限于中小企業和災區，則

       （1）中小企業經營狀況惡化可能造成信貸市場失靈，新增額度未必真正使用在中小企業貸款上；

       （2）災區重建至少占新增額度的1/4以上。
　　
       之所以對股價有明顯拉動，原因在于（1）貨幣政策趨松，有利于抑制經濟下滑，從而降低銀行貸款質量惡化風險；（2）是政策層“保增長”信息的強烈釋放。
　　
◆此輪反彈銀行股價仍有一定上升空間：
　　
       從絕對估值來看，基于我們2009年銀行信用成本率提高40個基點的假設，全國性銀行股價仍有11.8%的折價。前期的過渡下跌將構成銀行股繼續反彈的基礎。
　　
       但從政策層面來看，當前情況下貨幣政策不論從緊或放松的選擇都十分有限。
　　
       后續在政策層面應關注轉移支付的相關措施。例如此次出口退稅率調整，雖不直接造益于銀行，但對于穩定貸款質量卻將有積極效果。
　　
◆不調整盈利預測和行業評級：
　　
       近期國際國內形勢的發展與我們此前行業深度報告《基于國際比較，看淡銀行股跑贏大盤前景》的假設判斷已有一定出入，主要是美國的衰退速度快于想象，導致危機的傳導路徑已有一定變化，集中體現在油價的下跌之上。根據我們在該份報告中的宏觀經濟對銀行業績和估值影響的邏輯框架，油價下挫緩解了隱性通脹壓力，是銀行股表現較好的根本原因。但由于商品價格下滑趨勢還未得到確認，更重要的是經濟下行風險遠未釋放，我們暫不調整行業評級和盈利預測。